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妙可藍多的業(yè)績總算緩過來了。
8月21日晚間，妙可藍多（600882）發(fā)布了2025年半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入25.67億，同比增長7.98%；歸母凈利潤1.33億元，同比增長86.27%，延續(xù)了自2024年以來的復蘇勢頭。
（圖源：公司年報）
研究一家公司，重要的是搞清楚確定性，而不是高增長。確定性帶來的是高估值，高增長帶來的是高估值波動，因為高增長常常伴隨著長期的不確定。
需要注意的是，盡管妙可藍多收入、利潤雙雙雙增長，但增速同比已有所放緩，且主業(yè)奶酪業(yè)務毛利率出現(xiàn)下滑。然而，毛利率下滑、成本率上升以及資產(chǎn)負債率提高等問題也需警惕。
01
業(yè)績持續(xù)復蘇
提起妙可藍多，腦海中浮現(xiàn)的往往是洗腦的廣告旋律和金黃色的奶酪棒。
妙可藍多成立于1988年11月，主營業(yè)務是以奶酪為核心的特色乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，也從事液態(tài)奶的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及乳制品貿(mào)易業(yè)務。
妙可藍多作為奶酪龍頭，在經(jīng)歷了一輪快速增長之后，業(yè)績增速出現(xiàn)放緩。
財報顯示，2020至2023年，公司營收從你28.47億元增長至53.22億元，凈利潤則在2021年達到高點1.54億元后，2024年下降至0.6億元。2024年營收回落至48.44億元；凈利潤大幅上升至1.14億元，仍未能恢復到2021年水平。
到了2025年上半年，妙可藍多業(yè)績延續(xù)強勢，實現(xiàn)營收25.67億元，同比增長7.98%；歸母凈利潤1.33億元，同比增長86.27%。
分業(yè)務看，今年上半年，妙可藍多主營的奶酪業(yè)務收入為21.36億元，在公司營收中的占比為83.67%，相比去年同期的82.02%繼續(xù)提升。
根據(jù)紅餐產(chǎn)業(yè)研究院與蒙牛專業(yè)乳品聯(lián)合發(fā)布的《烘焙品類發(fā)展報告2025》顯示，烘焙市場規(guī)模擴張且呈現(xiàn)健康化、本土化趨勢，馬斯卡彭等高端奶酪需求攀升，國產(chǎn)原料接受度提升。
新茶飲行業(yè)頭部品牌對產(chǎn)品品質(zhì)等的高要求，為國內(nèi)奶酪企業(yè)切入茶飲賽道創(chuàng)造了契機，B端市場對奶酪的需求也為乳制品深加工各環(huán)節(jié)副產(chǎn)品拓展了應用場景。
其實，妙可藍多凈利潤暴漲，一個重要原因在于公司的打法從“燒錢換市場”轉(zhuǎn)向“節(jié)流控成本”。
以銷售費用為例，數(shù)據(jù)顯示，2018 - 2023年，公司銷售費用分別為2.05億元大幅增長至10.19億。重金投入下，到了2022年，其奶酪市場占有率超過35%，奶酪棒市場占有率超過40%。
然而，巨額營銷侵蝕了利潤空間。過去幾年間，妙可藍多毛利率常維持在30%以上，但凈利率低于5%。以至于出現(xiàn)2023年公司營收達53.22億元，扣非凈利潤卻僅有700多萬，就在這一年，公司銷售費用通過比下降了16.44%。
2024年妙可藍多出現(xiàn)“增利不增收”，這一年銷售費用下降至9.22億元，同比下降9.49%；2025年上半年，繼續(xù)縮減銷售費用，銷售費用為4.46億元，同比減少4.4%。
此外，妙可藍多2025年上半年的凈利潤中有較大一部分來自政府補助。3月初，公司公告稱獲得2024年度政府補助1372.8萬元，占歸母凈利潤的21.64%。不難發(fā)現(xiàn)，上半年其利潤暴漲很大程度在于降本控費和外部支持，而非核心業(yè)務擴張。
數(shù)據(jù)顯示，妙可藍多2025年前兩個季度凈利潤增速分別為114.88%和53.06%，已有所放緩。毛利率方面，上半年毛利率30.79%，同比減少0.32個百分點；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2.36億元，同比下滑11.69%。
（來源：公司年報）
在經(jīng)營穩(wěn)健性方面，妙可藍多或面臨一定財務壓力。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為68.65天，較2024年上半年下降21.0%，存貨管理效率提升；但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比下滑0.05%，2025年上半年資產(chǎn)負債率為46.65%，同比增長7.15個百分點，債務負擔有所加重。
02
“盯上”寵物食品賽道
近年來奶酪類產(chǎn)品一直是妙可藍多的主打業(yè)務，其營收占比保持在80%以上，公司面臨業(yè)務機構單一的問題。
顯然，妙可藍多似乎已意識到這一點。為探尋第二增長曲線，其將目光投向了寵物食品賽道。
7月初，一張關于妙可藍多的招聘信息截圖在網(wǎng)絡上傳開。從招聘信息上可以看到，“寵物奶酪業(yè)務負責人”月薪高達8萬-10萬，算下來，年薪高達百萬。其需要需要從0到1搭建寵物奶酪產(chǎn)品線，并制定三年發(fā)展規(guī)劃。
另一個崗位“高級寵物產(chǎn)品經(jīng)理”也開出了2.5萬-3.5萬的月薪，需要負責制定并執(zhí)行產(chǎn)品策略，達成銷售目標、市場份額及利潤指標。
由此，可以看出，妙可藍多跨界寵物食品傾向于自研“自主產(chǎn)品”，而非代工或貼牌，結(jié)合其業(yè)務范圍，或聚焦寵物零食、寵物功能性食品。
根據(jù)《2025中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)，2024年中國城鎮(zhèn)犬貓市場規(guī)模突破3000億元，同比增長20.6%，寵物食品作為剛需高頻消費，市場份額達52.8%，在寵物食品、醫(yī)療、用品、服務四大賽道中占比最高。且寵物食品毛利率可觀，國產(chǎn)品牌普遍在40% - 50%，部分功能性產(chǎn)品更高，對毛利率長期在30%左右的妙可藍多而言極具吸引力。
妙可藍多進入寵物奶酪賽道具備一定優(yōu)勢。
《2025年寵物食品趨勢洞察報告》顯示，奶制品類零食正高速增長搶占市場份額，而寵物奶酪作為新型品類，尚未形成壟斷品牌。妙可藍多手握奶酪研發(fā)體系、乳制品供應鏈優(yōu)勢，以及電商和品牌能力，進入該市場難度不大。
然而，妙可藍多進入寵物食品賽道也面臨諸多挑戰(zhàn)。
產(chǎn)品研發(fā)上，寵物普遍乳糖不耐受，寵物奶酪需更復雜配方和適口性測試，開發(fā)周期長、門檻較高。
營銷與渠道方面，寵物消費決策依賴內(nèi)容種草，小紅書、抖音、B站等平臺上的寵物KOL傭金高達30%，疊加投流、促銷折扣后，利潤空間可能被壓縮。意味著妙可藍多若想將寵物奶酪打造成第二增長曲線，或繼續(xù)走“燒錢換市場”的老路。
除妙可藍多外，近段時間有30余家頭部企業(yè)入局寵物領域，涵蓋食品飲料、醫(yī)藥健康、零售電商、服裝時尚、科技家電等行業(yè)，涉及三只松鼠、伊利、蒙牛等眾多龍頭企業(yè)，其中以食品飲料和醫(yī)藥健康領域跨界企業(yè)最多。
跨界布局新業(yè)務雖是企業(yè)尋增長的常見策略，妙可藍多能否復制奶酪領域的成功，仍需要時間給出答案。
03
發(fā)展仍面臨挑戰(zhàn)
對于未來發(fā)展，妙可藍多制定了雄心勃勃的計劃：2025年—2027年的業(yè)績目標定為三年累計營收不低于199億元。
為了提振高管和員工士氣，3月初，妙可藍多推出員工股權和期權激勵計劃。
股權激勵計劃的股份源于2021-2022年回購的1000萬股，均價48.85元/股，此次拿出800萬股激勵核心員工，員工可按9.90元/股購買。股票期權激勵計劃則面向207名高管和核心骨干，共800萬份期權，行權價格15.83元/份，總計1.2664億元。
激勵政策背后是嚴苛的觸發(fā)條件。2025年，妙可藍多若要解鎖第一個行權期，需營收增長4.05%至50.4億元，凈利潤增速達66.37%至1.89億元，按一季度業(yè)績表現(xiàn)，完成難度不大。
但真正的挑戰(zhàn)在2026年和2027年，對賭營收目標分別為58.5億元和70.20億元，增速達16.07%、20.1%。
然而，對于近年來營收增速從未超兩位數(shù)的妙可藍多而言，可謂壓力不小。
2021年后中國出生人口持續(xù)走低，奶酪棒市場紅利消退。
歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，中國奶酪零售市場增速從2019年的22%降至2024年的5%，兒童奶酪棒品類市場飽和度顯著提升。而成年奶酪市場尚處于探索階段，需大量市場教育。
行業(yè)競爭日趨激烈，隨著伊利、蒙牛等乳業(yè)巨頭加碼奶酪賽道，市場競爭日趨白熱化。
妙可藍多的核心單品奶酪棒市占率雖仍居行業(yè)第一，但增速已出現(xiàn)放緩，且面臨競品低價策略擠壓，市場份額爭奪將直接影響其盈利能力。
妙可藍多此前幾年的業(yè)績增長主要靠營銷驅(qū)動，2023年銷售費用仍高達9.39億元，而研發(fā)費用占營收比例卻在1%左右。2024年研發(fā)費用繼續(xù)減少10.25%，研發(fā)費用占銷售費用比例僅為5%左右。到了2025年上半年，研發(fā)費用為2278.67萬元，同比下降0.39%。這種 “重營銷、輕研發(fā)” 的模式在長期來看或難以形成技術壁壘。
供應鏈自主化進展緩慢，妙可藍多2021年妙可藍多募集資金30億元，用于上海特色奶酪智能化生產(chǎn)加工項目、長春特色乳品綜合加工基地項目等。
但截至2024年末，長春特色乳品綜合加工基地項目完工進度僅為5.93%，2025年6月末，項目完工進度為14.02%。募投項目未完工或存在執(zhí)行力不足的問題。
妙可藍多在半年報中表示，公司奶酪產(chǎn)品的主要原料來自國際市場采購，國際大宗原料市場價格及匯率波動直接影響主要原材料的成本，進而影響到公司產(chǎn)品利潤以及現(xiàn)金流。
妙可藍多債務水平呈上升態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2024年公司資產(chǎn)負債率從 2023 年的37.03% 上升至42.89%。2025 年上半年該數(shù)據(jù)進一步上升至 46.65%，意味著公司債務負擔有所加重，或?qū)镜呢攧諣顩r和經(jīng)營穩(wěn)定性產(chǎn)生一定影響。
盡管妙可藍多的業(yè)績在復蘇，但行業(yè)競爭加劇、供應鏈潛風險以及創(chuàng)新瓶頸等問題亟待破解。
同時，跨界入局寵物食品賽道效果如何，仍需時間來驗證。在當前復雜多變的市場格局下，妙可藍多面臨的挑戰(zhàn)遠未結(jié)束。
